教育行业系列报告之早幼教:教儿婴孩,早幼教奠定成人之基

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请参阅最后一页的重要声明 证券 研究报告 · 行业深度研究 教育行业系列报告 之早幼教 教 儿婴孩,早幼教奠定成人之基 核心观点 两个层面 因素驱动 教育 行业势头正劲 ,其中早幼教作为后发细分 领域当前 市场增速 最为快速。 1)政策层面 财政支出 占比教育 总投入 7.65,同比 2016 年增速达 16.2,远高于其他教育板块; 新民促法等提出的到 2020 年 85毛入园率和 80普惠园的 计划也给行业明确了发展方向。 2)社会层面 随着二孩政策全 面开放, 2016 年新增人口小幅激增超过 1800 万达到近十年来峰 值,新生二孩数量开始超过一胎,成为新生儿中的主力军。小幅 婴儿潮将短期利好早幼教行业;教育投入在家庭支出的占比持续 增加和新生代家长的教育观念转变给予了行业发展的内生动力。 1)幼儿园教育是早幼教的核心服务内容,行业集中度低, CR5 仅为 1.3。当前发展增速稳定,供给侧的压力逐渐缓解。 80普 惠 型幼儿 园的学前教育计划 在一定程度上限制了民办盈利性幼 儿园的市场扩展,行业正面临整合;当前部分幼儿园过载、师生 比不合理和城乡发展不均衡问题仍需解决,行业尚有较大增长空 间。 2) 早期教育市场于国内渗透率较低, 三大分类均处于发展 的起步阶段,未形成行业标准,行业 CR5 不足 0.3,发展空间 巨大。 2017 年我国早教市场规模达到了 2709 亿,远超幼儿园市 场。但 渗透率 极低,如亲子园 仅为 17.5,与发达国家相差甚远, 未来发展空间主要来自于向三四线城市下沉与市场集中度提升; 托育服务相对匮乏,尽管其商业模式成熟但参与者较少,千亿市 场有待开发;学前培训可涉及音乐、美术、体育、英语等诸多培 训内容,市场广阔。当前尚未形成行业独角兽,行业规范及标准 化的教学方案和内容正在酝酿之中。 3) 互联网向早幼教延伸相 对较晚,其本质 上是面向家长的内 容服务行业。 高质量的内容输 出是核心竞争力,当前内容生产相对单一,多以益智类游戏和学 科知识为主,相关 APP 占比超过 50。新生代家长成长于信息时 代,对在线教育认可度高, 2016 年全年早幼教 APP 平均月活已超 过 1 亿人次,用户粘性大未来市场可期。 重点推荐 1) 威创股份 旗下 4 条业务线服务中高端家庭 ,截止 2017 年底,其 共拥有 直营和 加盟幼儿园近 5000 家 ,办学数量占 比市场第一。此外,公司结合多线上流量平台,正初步打造 线上 线下一体化的幼教生态体系 ; 2) 三垒股份 通过收购 楷德教育 成 功切入教育行业, 2018 年, 公司继续在教 育赛道加码,拟 作价 33 亿收购北京美杰姆 100股权 。两次高效并购,实现公司华丽 转型; 3) 红黄蓝 学前教育领域的绝对领头羊,市占率国内第一, 截止今年三月, 直营 与加盟 幼儿园 共 298 家, 直营 与加盟 亲子园 973 家 ,公司扎实做好品牌,树立标准化规范化的行业标杆; 4) 瑞思学科英语 是 中国学科英语首创品牌 ,近三年营收增长年均超 30, 2017 年全年营收 9.7 亿元。公司多维度的优势助力,促成 了其在少儿英语领域尤其是学龄前儿童英语培训市场一枝独秀。 维持 买入 武超则 wuchaozecsc.com.cn 010-85156318 执业证书编号 S1440513090003 曾荣飞 zengrongfeicsc.com.cn 010-85130578 执业证书编号 S1440518030003 发布日期 2018 年 09 月 28 日 市场 表现 相关研究报告 -41 -21 -1 19 20 17 /9/2 7 20 17 /10 /27 20 17 /11 /27 20 17 /12 /27 20 18 /1/2 7 20 18 /2/2 7 20 18 /3/2 7 20 18 /4/2 7 20 18 /5/2 7 20 18 /6/2 7 20 18 /7/2 7 20 18 /8/2 7 20 18 /9/2 7 互联网传媒 上证指数 互联网传媒 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、早幼教育市场成长性好,多因素共驱高速发展 1 1.1 国家引领市场发力早幼教育,增速领先行业各细分板块 . 1 1.2 早幼教市场独角兽尚未形成,头部市占率提升空间大 . 2 1.3 各因素全面驱动早幼教育将迎来短期快速发展,长期市场趋向整合 . 3 1.3.1 人口红利尚未殆尽,全面二胎政策短期利好渐显 . 3 1.3.2 消费升级与教育观念转变,家庭教育投入不断增加 . 5 1.3.3 政策面继续全力推进学前教育,普惠和提质是当下主旋律 . 7 二、幼儿园教育民办价值凸显,稳定发展盼头部市占率提升 10 2.1 当前市场发展增速稳定,供给侧压力释放,教师力量薄弱仍需解决 10 2.1.1 政策面明确发展目标,市场发展动力充足 . 10 2.1.2 供给侧压力缓解,降低单园入园人数和均衡城乡发展为未来园数增加的主要动力 . 10 2.1.3 师资力量缺口严重,财政经费支持与市场化竞争带来民办公办幼儿园师资结构倒挂 11 2.2 政策影响下民办学前教育市场或受到压缩 12 2.2.1 民办幼儿园行业集中度低,市场增速仍旧强劲头部机构扩张空间大 . 12 2.2.2 民办幼儿园办学数量占比下降,未来民办幼儿园市场趋于整合 . 14 2.3 幼儿园办学细节流程规范,盈利能力强 15 三、早期教育正高速起飞,行业标准尚在成形初期 19 3.1 早教市场渗透率较低,市场规模增速远超幼儿园市场 19 3.2 早教三大分类,全方位提供婴幼儿教育服务 19 3.2.1 早教行业的主要形态,亲子园打开 0-3 岁婴幼儿市场 20 3.2.2 托育服务严重不足,国内婴幼儿入托率远低发达国家水平 21 3.2.3 学前培训风头正劲,但行业划分尚不明确,标准化之路仍需努力 23 四、互联网学前教育新兴领域,行业洼地 . 26 4.1 互联网学前教育市场尚处起步阶段,内容生产匮乏成破局难点 26 4.2 儿童教育用户粘性高,新生代父母对在线教育接受程度高 27 五、重点标的 . 29 5.1 威创股份幼教龙头孕育多品牌, 18 年业绩成长性叠加想象空间 . 29 5.2 三垒股份快步迈入教育行业,实现公司华丽转型 30 5.3 红黄蓝领头早幼教行业,深入巩固品牌影响力 32 5.4 瑞思学科英语精细化运营与服务,多维打造细分领域独角兽 33 六、风险分析 . 35 图表 图 1教育行业全景图 . 1 图 2早幼教育内容分块 . 1 图 3早幼教育 C 端市场规模(亿 元) . 2 图 4国家财政学前经费投入(亿元) . 2 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 图 5全国教育各领域经费支出(亿元) . 2 图 6 2016 年五 大民办早幼教育机构市占率统计 . 3 图 7 2016 年五大民办早幼儿教育机构营收(亿元) . 3 图 8 2016 年五大民办早幼教育机构办学数量占比 . 3 图 9 2016 年五大民办幼儿园办学场所数量 3 图 10 2011-2017 年中国出生率统计情况(‰) . 4 图 11 2010-2016 年婴幼儿人口结构统计 . 4 图 12 2000 年以来每年新增人口数(万人) 4 图 13二孩政策推出以来人口出生情况( 2011-2017) 4 图 14未来一年内计划怀孕或孩子出生的一孩家庭比例 5 图 15 2016 年中国家长对于要二胎的态度 5 图 16 2013-2016 年居民人均可支配收入情况 . 5 图 17 2013-2017 年我国人均消费教育文娱支出与占比 . 5 图 18儿童教育家长用户消费能力情况 . 6 图 19 2016 中国 0-6 岁家庭月收入 /平均月教育产品支出 6 图 20各年龄段家长用户画像 . 6 图 21 2016 年 0-18 岁孩子家长年龄分布 . 6 图 22家 长认为孩子参加教育培训的重要性 . 7 图 23 2016 年 0-6 岁中国各城市家长选择早教产品情况 . 7 图 24幼儿园市场规模(亿元) . 10 图 25 2010-2017 年幼儿园毛入园率 . 10 图 26 2010-2017 年幼儿园办学总数量 11 图 27 2011-2017 年全国在园人数及增速 11 图 28民办公办幼儿园平均在园人数 11 图 29城镇人口及 幼儿园分布 11 图 30 2010-2017 年幼儿园园长和专任教师人数及增速 . 12 图 31 2010-2017 年幼儿园师生比( 1 X) 12 图 32 2011-2016 公办、民办园专任教师在教职工的比例 . 12 图 33 2011-2016 年公办、民办园保育员在教职工的比例 . 12 图 34 2016 年五大幼儿园品牌市占率(民办市场)统计 . 13 图 35 2016 年五大民办幼儿园品牌业务营收(亿元) . 13 图 36 2016 五大民办幼儿园品牌办学数量占比(民办市场) . 13 图 37 2016 年五大民办幼儿园办学场所(仅幼儿园)数 . 13 图 38 2006-2016 年我国公办和民办幼儿园所占比 . 15 图 39中国民办公办幼儿园市场规模 . 15 图 40 2008-2016 我国民办幼儿园在园幼儿数及占比情况 . 15 图 41中国民办幼儿园增长情况 . 15 图 42民办幼儿园办学流程 . 16 图 43我国早教市场规模(亿元) . 19 图 44我国早教参加人数 . 19 图 45我国亲子园入园人数 (百万人) . 20 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 图 46中国亲子园市场规模(万元) . 20 图 47亲子课堂剪影 . 21 图 48早期托育机构规模 . 22 图 49 3 岁以下婴幼儿托育服务需求占比调查结果 . 22 图 50托育机构商业模式 . 22 图 51托育课堂 . 23 图 52家长更愿意选择的培训科目占比图 . 25 图 53 2010-2015 年少儿英语培训规模(亿元) . 25 图 54孩子最喜欢的体育培训 . 25 图 55多样的体育培训项目 . 25 图 16 2017-2019 年中国互联网教育市场规模(亿元) . 26 图 57 2017-2019 年中国互联网学前教育市场规模(亿元) . 26 图 58中国互联网学前教育产业生态图谱 . 26 图 29中国互联网学前教育盈利模式分析 . 27 图 30中国互联网学前教育 AMC 模型 27 图 61 2016 年中国互联网学前教育市场实力矩阵 27 图 42互联网学前教育 App 涉及类型及比例 . 27 图 63 2016 中国互联网儿童教育领域月活用户规模(万人) . 28 图 54 2016M4 互联网学前教育 App 活跃用户规模(万人) 28 图 66宝宝巴士家长用户学历分布 . 28 图 76宝宝巴士家长用户月收入分布 . 28 图 67威创股份幼儿教育业务发展历程 . 29 图 68威创股份 2015-2017 年分类营收占比 29 图 69威创股份 2015-2017 营业收入及净利润(亿元) 29 图 70 2015-2017 红缨教育、金色摇篮营收及净利(亿元) . 29 图 71红缨教育 3S 课程设置 . 30 图 72金色摇篮 0-12 岁成长管理优质教育生态圈 30 图 73 三垒股份 2013-2017 营收情况 31 图 74三垒股份 2013-2017 归母净利润情况 31 图 75美吉姆课程介绍 . 31 图 76美杰姆旗下加盟和直营门店的城市分布 . 32 图 77美杰姆股东 2018-2020 业绩承诺 32 图 78红黄蓝公司业务组成 . 32 图 79红黄蓝历年营收与净利润 . 33 图 80红黄蓝“金三角体系” . 33 图 81瑞思学科英语历 年营收与净利润 . 34 图 82瑞思学科教育课程设置 . 34 表 1国家层面出台相关学前教育政策 . 7 表 2民促法(送审稿)相关要点及解读 . 8 表 3优质民办幼儿园情况介绍 . 13 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 表 4幼儿园办学面积定额 . 16 表 5一线城市幼儿园收费情 况 . 17 表 6各家幼儿园加盟费用等情况 . 17 表 7幼儿园教师等薪资水平 . 17 表 8早教中心市场主要参与企业 . 20 表 9亲子园主流课程及内容 . 21 表 10部分托育机构办学情 况 . 22 表 11部分学前培训机构办学情况 23 表 12部分幼儿培训收费情况 . 24 1 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 一、早幼教育市场成长性好,多因素共驱高速发展 教育行业可以按照既定教育时期和补充教育环节分为两大部分,其中既定教育时期根据年龄段的不同可划 分为早幼教育( 0-6 岁 )、 K12( 6-18 岁 )、高等教育( 18-28 及以上 )和职业教育;补充教育环节可分为素质教 育和留学教育。 早幼教育 指 0-6 岁婴幼儿的全部教育环节及内容 , 作为教育行业和个人成长的基础环节其 包 括早期教育 (亲子园、托育和幼儿培训)和学前教育(幼儿园涵盖学前班),线上教育作为信息时代的特殊产物 存在早幼教育的诸多环节,并形成了具有自身特点和内容的教育形式。 此外,我们需明确 1)学前教育教育 部部长陈宝生在 2018 年全国两会记者会上明确了学前教育指的是 3 6 岁儿童的教学,即幼儿园阶段的教学。 2)早期教育指 0-6 岁婴幼儿在幼儿园以外场所获得的教育 , 具体包括 亲子园 (早教中心)、托育中心和学 前培训。 图 1 教育行业全景图 图 2 早幼教育内容分块 资料来源 和君集团 ,中信建投证券研究发展部 资料来源 Frost 。 5,追求更多的战略伙伴关系 会考虑通过收购补充 或加强现有业务 。 同时,加深与海外合作伙伴的联系,例如,其打算推出的美国高中信贷计划 优势明显, 多重助力 。 瑞思 先发优势明显,一直处于行业领导地位。其创新和独特的教学方法、广泛而系 统的产品开发和教师培训计划、优质和可信赖的品牌形象以及高度可扩展的商业模式与经验丰富的管理团队, 从多维度保证了公司的长足高效发展。 4.1 5.3 7.1 9.7 0.7 1 0.5 0.5 30.18 34.28 36.33 60 305 189 300 200 100 0 100 200 300 400 -2 0 2 4 6 8 10 12 2014 2015 2016 2017 营业总收入 亿元) 净利润(亿元) 营收同比 净利润同比 35 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 六 、 风险分析 1、政策性风险民促法(送审稿)尚在公开征求意见中,部分措施细节尚不明确; 2、受制于家庭收入的原因带来的教育投入不足; 3、未来行业整合 带来的市场不稳定性。 36 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 武超则 通信行业首席分析师, TMT 行业组长。专注于移动互联网、在线教育、云计算等通信服务领域研究。 2013 年 -2017 年新财富连续四年最佳分析师通信行业第 一名。 2014 年 -2017 年水晶球最佳分析师通信行业第一名、 wind 最佳分析第一名; 2015 年金牛奖最佳分析师通信行业第一名。 曾荣飞 清华大学互联网方向博士,北京市优秀博士毕业生,拥有互联网行业多年经 验, 2016 年新财富第一团队成员;目前专注互联网、阅读、影视等领域。 报告贡献人 刘京昭 18801173793 liujingzhaocsc.com.cn 研究服务 机构销售负责人 赵海兰 010-85130909 zhaohailancsc.com.cn 保险组 张博 010-85130905 zhangbocsc.com.cn 高思雨 gaosiyucsc.com.cn 张勇 010-86451312 zhangyongzgscsc.com.cn 张宇 010-86451497 zhangyuyfcsc.com.cn 北京公募组 黄玮 010-85130318 huangweicsc.com.cn 朱燕 85156403 zhuyancsc.com.cn 任师蕙 010-8515-9274 renshihuicsc.com.cn 黄杉 010-85156350 huangshancsc.com.cn 王健 010-65608249 wangjianyfcsc.com.cn 杨济谦 010-86451442 yangjiqiancsc.com.cn 私募业务组 李静 010-85130595 lijingcsc.com.cn 赵倩 010-85159313 zhaoqiancsc.com.cn 上海销售组 李祉瑶 010-85130464 lizhiyaocsc.com.cn 黄方禅 021-68821615 huangfangchancsc.com.cn 戴悦放 021-68821617 daiyuefangcsc.com.cn 翁起帆 wengqifancsc.com.cn 李星星 021-68821600-859 lixingxingcsc.com.cn 范亚楠 fanyanancsc.com.cn 李绮绮 liqiqicsc.com.cn 薛姣 xuejiaocsc.com.cn 许敏 xuminzgscsc.com.cn 王罡 wanggangbjcsc.com.cn 深广销售组 胡倩 0755-23953981 huqiancsc.com.cn 许舒枫 0755-23953843 xushufengcsc.com.cn 程一天 chengyitiancsc.com.cn 曹莹 caoyingzgscsc.com.cn 张苗苗 020-38381071 zhangmiaomiaocsc.com.cn 廖成涛 0755-22663051 liaochengtaocsc.com.cn 陈培楷 020-38381989 chenpeikaicsc.com.cn 37 行业深度研究 报告 互联网传媒 请参阅最后一页的重要声明 评级说明 以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。 买入未来 6 个月内相对超出市场表现 15%以上; 增持未来 6 个月内相对超出市场表现 5 15%; 中性未来 6 个月内相对市场表现在 -5 5%之间; 减持未来 6 个月内相对弱于市场表现 5 15%; 卖出未来 6 个月内相对弱于市场表现 15%以上。 重要声明 本报告仅供本公司的客户使用,本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料,但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证, 也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更,且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发 布时的资料、意见和预测,可能在随后会作出 调整。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参 考,不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建 议做任何担保 ,没有任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺。投资者应自主作出投资决策并 自行承担投资风险,据本报告做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。 在法律允许的情况下,本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易,也可能为这些公 司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可,任何机构和 /或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任 何机构和个人如引用、刊发本报告,须同时注明出处为中信建投证券研究发展部,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、 删节和 /或修改。 本公司具备证券投资咨询业务资格,且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师,以勤勉尽责的职业态度, 独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或 观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 股市有风险,入市需谨慎。 中信建投证券研究发展部 北京 上海 深圳 东城区朝内大街 2 号凯恒中心 B 座 12 层 (邮编 100010) 浦东新区浦东南路 528 号上海证券大 厦北塔 22 楼 2201 室 (邮编 200120) 福田区益田路 6003 号荣超商务中心 B 座 22 层 (邮编 518035) 电话 8610 8513-0588 电话 8621 6882-1612 电话( 0755) 8252-1369 传真 8610 6560-8446 传真 8621 6882-1622 传真( 0755) 2395-3859
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